Assassino do unicórnio

O que é tão grande sobre equidade de qualquer maneira?

Jed Halfon em The Crypto Segue 13 de jun · 12 min ler

Qual é a melhor maneira para a pessoa média obter capital em uma startup de estágio inicial? A resposta não é tão clara quanto costumava ser.

Mercados de previsão com curadoria, como o Veil e o Flux , e criadores de derivativos sintéticos, como UMA e Market Protocol , agora permitem que você aproveite o sucesso ou os fracassos de startups sem realmente ter que investir neles. Até recentemente, o Regulamento Crowdfunding era a principal via para os investidores de varejo obterem capital em empresas privadas.

Quando as pessoas falam sobre equidade, o que elas realmente se importam é o lado positivo . Chamadas de acionistas e reuniões do conselho podem parecer empolgantes, mas a maioria das pessoas investe para obter lucro. Os mercados de previsão e os derivativos sintéticos agora oferecem caminhos alternativos para os investidores de varejo capturarem essa vantagem.

Investindo além do sentimento

Possuir uma posição longa / curta simbólica ou uma “aposta de evento” certamente não parece tão bom quanto ser um “investidor”. Ele não tem todo o cache social e os ganhos da vida do VC, e é uma brincadeira de coquetel. Mas o timing desses mercados sintéticos é fortuito.

Enquanto as receitas de crowdfunding cresceram 1,5x em 2018, a maioria das startups continua a levantar capital de forma privada – concedendo aos acionistas nenhuma liquidez. Os mercados de ações privados tornaram-se uma realidade aceita. As empresas vão a público com menos freqüência e muito mais tarde em seus ciclos de vida do que costumavam, e quando o fazem, o varejo é muitas vezes na ponta perdida da campainha. Enquanto o capital privado se mantiver eficiente e tornar o capital oneroso e caro, não há razão para acreditar que essa tendência mudará. Os investidores de varejo continuarão a perder parte da maior geração de riqueza do nosso tempo. Ferramentas descentralizadas na economia de criptografia permitem agora ganhar exposição a esses mercados, embora de maneira imperfeita.

Abaixo, esquematizo algumas maneiras que os investidores de varejo podem capturar de startups e avaliar os prós e contras de cada abordagem. Então, descrevo um mercado chamado Unicorn Slayer, que poderia oferecer aos investidores de varejo uma nova maneira de captar vantagens de empresas que não fazem crowdfunding de todo ou parte de seu capital.

Claro, nada disso é aconselhamento financeiro ou legal. Mate a seu próprio risco.

Mercados Disponíveis

Existem três tipos de mercados atualmente disponíveis. Formulários genéricos incluem:

1. Crowdco – Crowdco é uma plataforma de captação de recursos que hospeda campanhas de Crowdfunding de regulamento. Essas campanhas permitem que as pessoas comuns invistam em uma variedade de startups. Os emissores da Crowdco usam um Crowd SAFE. Assim como o Y-Combinator SAFE, o Crowd SAFE converte em patrimônio se a empresa emissora for adquirida ou for pública. Diferentemente de um SAFE, porém, o CrowdSAFE (i) não converte automaticamente em uma rodada subseqüente de financiamento (o emissor deve optar por fazê-lo) e (ii) quando ele se converte em patrimônio, o faz em ações não votantes. Embora a Crowdco esteja crescendo e capturando emissores cada vez mais interessantes e promissores, a grande maioria das empresas não crowdfunding por vários motivos, incluindo custo, divulgação regulamentar ou estigma indevido da indústria.

2. Augurco – A Augurco é uma empresa privada que construiu uma interface em cima do Augur, um mercado de previsão descentralizado. Ele tem uma UX / UI extremamente limpa e abstrai a complexidade do sistema subjacente. Os mercados disponíveis são comissariados pela Augurco. Eles permitem que você aposte em resultados discretos que são apresentados como perguntas sim ou não.

3. Synthco – Synthco é um protocolo descentralizado que permite criar uma posição tokenizada curta / longa em qualquer ativo que tenha um preço publicamente verificável. Por enquanto, as soluções existentes da Oracle só podem verificar / recuperar preços. Um oracle confiável mais robusto poderia, teoricamente, recuperar qualquer tipo de informação.

Nota – Para os fins desta discussão, não discuto a legalidade de saber se algum desses produtos sintéticos pode ser considerado swaps baseados em segurança. Esta é simplesmente uma revisão dos novos mercados disponibilizados para qualquer pessoa com uma conexão à Internet por produtos criptográficos criados recentemente.

A aposta

Se você fosse investir em uma empresa como a Uber na Crowdco, você poderia obter vantagens quando a Uber:

1. é adquirido ;

2. torna-se público ; ou

3. converte seu investimento em patrimônio (provável em uma rodada subsequente de financiamento) e distribui dividendos aos acionistas.

Mas vamos imaginar que o Uber não queira distribuir patrimônio por meio de uma campanha de crowdfunding. O CEO da Uber comprou a Bitconnect ATH e decide que empreendimentos de alto risco não são adequados para a pessoa média. Então, e se tentássemos sinteticamente capturar o lado positivo de investir em um Uber Crowd SAFE? A maioria dos investidores lucra com os eventos 1 e 2 acima, portanto, um resultado correspondente pode ser listado na Augurco como:

" Uber vai IPO ou ser adquirido por US $ XX por data XXXX ."

Claro, é quase impossível prever um preço de saída exato. Seria mais fácil arrumar um andar. A escolha de um preço muito alto limita suas chances de sucesso, mesmo que a empresa tenha sucesso. Um preço extremamente baixo reduzirá o risco total da aposta e, portanto, o potencial de crescimento para você como investidor. Poderíamos definir um piso mais modesto de avaliação:

"O Uber será IPO ou adquirido por * pelo menos * $ XX até a data XXXX ."

Você pode limitar ainda mais o escopo simplesmente concentrando-se na avaliação da empresa e desvendá-la de um evento (aquisição ou IPO) que confirma essa avaliação.

" Uber será avaliado em * pelo menos US $ 1.000.000.000 * até a data de XXXX ."

Confiar em dados de avaliação disponíveis publicamente é difícil. As empresas muitas vezes esperam anos entre o aumento de capital, dando grandes saltos de uma rodada para outra, deixando grandes quantidades de tempo em que o último preço publicamente disponível não reflete o preço em tempo real da empresa. Muitas empresas também não divulgam seu preço de saída, muito menos as avaliações que levantam. O mercado de Augurco teria que confiar em avaliações publicamente disponíveis em sites como Crunchbase, Pitchbook, etc. Para encontrar uma avaliação não vinculada à última rodada, a Mattermark e a Datafox podem fornecer algumas estimativas, embora isso provavelmente forneça riscos indesejáveis.

Uma aposta da Synthco precisaria estar vinculada a um preço (preço baseado em evento ou último preço disponível). O enquadramento seria ligeiramente diferente, uma vez que os participantes ficariam short / long num preço mínimo, com posições longas oferecendo uma aposta “sim” eficaz e posições curtas numa aposta “no” no preço.

" Uber será avaliado em pelo menos US $ 1.000.000.000 até a data de XXXX ."

Mercado Escalar

Você também pode criar um mercado escalar que permita apostar em uma variedade de resultados. Um mercado escalar evitaria um cenário vencedor-leva-tudo . Você pode criar um mercado escalar para o horizonte de tempo e o valor de saída.

Uber / USD $ 1.000.000.000. "

Quanto mais próximo o preço de saída for da marca de um bilhão, mais o portador de token de posição “longa” faria. No entanto, os mercados escalares apresentam um problema interessante para a previsão de avaliação de inicialização. A aposta deve recompensar ou punir as empresas por terem uma saída anterior?

Se uma empresa é adquirida depois de apenas alguns anos, o custo de capital para o investidor é menor (menor lock-up). A empresa “teve sucesso” em um período de tempo mais curto, mas presumivelmente, a empresa pode ter construído menos e será adquirida por menos. O prazo médio de saída para negócios apoiados por risco é de aproximadamente 8,2 anos .

Abordagem Marco / Benchmark

Outra abordagem é apostar em um benchmark ou marco vinculado a métricas-chave do sucesso de uma empresa. Existem duas grandes categorias de marcos instrutivos: (i) eventos de mercados de títulos / capitais e (ii) marcos gerais de negócios.

Por exemplo, a Flux atualmente tem um mercado vinculado a benchmarks de sucesso de mercados de valores mobiliários / capitais (empresas como a Crowdsmart afirmam ser capazes de prever com precisão a probabilidade de uma startup aumentar as rodadas subseqüentes). O mercado no Flux diz:

“O Flux vai criar uma rodada de sementes até 1º de julho de 2019 ?”

O segundo tipo de aposta baseada em eventos poderia determinar se um produto é lançado, uma parceria estratégica é assinada, uma empresa abre uma nova filial, etc.

“A SpaceX lançará uma missão de foguete tripulada até o final de 2019 ?”

Will Wendys abrirá 100 novas agências em 2019?”

“Wendys vai oferecer um sofá de baunilha que não cobra por um suplemento de massa de biscoito até 31 de dezembro de 2019?”

“A Republic vai lançar 100 campanhas de crowdfunding até 31 de dezembro de 2019?”

Você também pode apostar nas chances de uma saída, independentemente do preço dessa saída.

“O Uber será IPO ou adquirido por 20XX ”.

Aqui, as chances de o evento ocorrer são menos incertas e, portanto, menos arriscadas. Aquisições podem ser baratas, e pode ser difícil definir uma aquisição de uma maneira significativa sem fornecer um preço mínimo, ou seja , posso vender minha empresa para você por quase nada e acionar o evento com pouco ou nenhum custo legal / comercial. Portanto, o lado positivo para prever esse evento corretamente será significativamente menor.

Cada uma dessas opções acima apresenta seus próprios desafios. Uma das maiores deficiências em todos esses mercados é que eles impedem a descoberta dos outliers, as apostas que fazem ou quebram o portfólio de um capitalista de risco e produzem retornos além de seus sonhos mais extravagantes (Uber, Facebook, etc.). Com os sintéticos, a imaginação é limitada por números absolutos e pelo risco calculado do spread.

Problemas com Sintéticos

1. Liquidez – Os mercados sintéticos de token são geralmente ilíquidos. Para que os mercados de previsão façam o que devem fazer – usar incentivos para prever com precisão a probabilidade de eventos futuros – os mercados precisam ser eficientes e líquidos. Não há interesse suficiente em mercados sintéticos tokenizados existentes, e muito menos aqueles focados em startups. É difícil prever liquidez suficiente, dada a obscuridade e a dificuldade de precificar a maioria das startups. Flux , um mercado de previsão focado em startups atualmente em seu alpha privado, atualmente tem ~ 150 ETH em posições abertas.

2. Augurco Framing – Synthetics não capturam muitas das maneiras pelas quais um investidor pode obter retornos. Os preços de aquisição não podem ser divulgados, e os pagamentos de acionistas, recompras de ações, etc., são todas as eventualidades que não podem ser consideradas de maneira eficiente nos derivativos discutidos acima.

3. Risco moral – As startups são locais de trabalho controversos. Disputas de fundadores e funcionários são comuns mesmo quando a sua startup é descentralizada . Permitir que os funcionários tenham uma maneira de se proteger contra o patrimônio do suor limita o apelo e o impacto potencial dos primeiros empregados. Pior, isso permite que aqueles que não acreditam na empresa apostem contra o seu sucesso. Esse risco é agravado se os mercados forem pouco negociados. Para funcionários insatisfeitos ou para aqueles que acreditam estar em um navio que está afundando, os mercados oferecem uma maneira de lucrar com o conhecimento privilegiado.

4. Bloqueio Ineficiente de Capital – O horizonte de tempo para uma aposta de inicialização é extremamente longo. Manter esse capital bloqueado em um contrato da Augurco ou da Synthco é altamente ineficiente. É possível (e provável) que o Augur permita que mercados com horizontes de tempo mais longos emprestem automaticamente as posições (por meio de protocolos como o Dharma) ou até mesmo negociem as posições para os administradores de fundos divulgados no momento em que o mercado é criado. Garfos privados (como o Augurlite ) também poderiam facilmente adicionar esse recurso.

5. Complexidade – instrumentos financeiros complexos favorecem investidores sofisticados. Há uma razão pela qual os requisitos financeiros para ser um Participante de Contrato Elegível são tão altos.

6. Falta de Criação de Valor – Indiscutivelmente não há nenhum valor sendo criado ao colocar uma aposta sintética. Derivativos são ferramentas úteis para proteção contra riscos em mercados mais robustos, mas aqui os investidores de varejo estão apenas protegendo contra a falta de exposição a uma classe de ativos. Parte da promessa de abrir mercados de capital para investidores de varejo é que ela expande o acesso a emissores e criadores que, de outra forma, não têm financiamento do capital de risco tradicional. Sintéticos não resolvem esse problema.

7. Embaixador de marca – Os fundadores que buscam capital inicial geralmente procuram por “estratégias”. A promessa é que especialistas do setor e especialistas na área possam liberar o acesso a importantes parcerias e fornecer insights e conselhos importantes. Quando se trata de crowdfunding, os fundadores geralmente procuram embaixadores da marca que possam evangelizar a empresa e testar um produto logo no início e expandir sua rede. É improvável (embora não impossível) que os detentores de posições sintéticas estejam dispostos a bater na mesma empresa por uma empresa.

8. Capital Social – As pessoas gostam de investir não apenas porque lhes dá dinheiro, mas porque lhes dá status social e prestígio. De muitas maneiras, os investidores são apenas apostadores. Essa realidade se torna muito mais aparente quando a aposta é colocada sinteticamente. Ao contrário dos apostadores, os investidores recebem títulos muito mais glamourosos, como anjos, capitalistas de risco, estratégias, etc. As apostas de previsão podem ser um bom ponto de discussão no The Battery, mas na maioria das vezes elas são desinteressantes no resto do país.

9. Precificação – os oráculos são extremamente complexos e as soluções existentes têm seus próprios problemas, mesmo com mercados públicos altamente líquidos. Obter preços precisos e instrutivos é ainda mais difícil com startups, especialmente quando o preço nem sempre é o melhor indicador de valor.