Os intercâmbios representam um risco sistêmico?

Demons em ouro digital, parte 2

vai sem dizer que SUA troca nunca descerá

Se ainda não o fez, leia a introdução desta série. Cada uma dessas publicações faz muito mais sentido se você tiver o contexto delineado.

O risco sistêmico é a possibilidade de que um evento no nível da empresa possa desencadear instabilidade severa ou colapsar toda uma indústria.

– Investopedia

O risco sistêmico pode ser definido como "instabilidade do sistema financeiro, potencialmente catastrófica, causada ou exacerbada por eventos ou condições idiossincráticos em intermediários financeiros". [A] falha de uma única entidade ou grupo de entidades pode causar uma falha em cascata, o que poderia potencialmente derrubar todo o mercado.

– Wikipedia

Vamos começar com algumas boas notícias! Esta publicação abrange mais do que a pergunta severa "Os intercâmbios representam um risco sistêmico?" Primeiro, precisamos discutir uma amostragem dos riscos enfrentados pelas trocas em geral.

Vamos ter um breve bate-papo sobre sua conta em uma cripto-troca de moeda, pois estes se tornaram alvos principais para o ne'er do wells. As pegadas de gordura e as fugas sem traço são uma combinação atrativa para os hackers. Leia a primeira metade da minha postagem. Mantenha suas cripto-moedas para obter sugestões. E seja mais alerta para os e-mails de phishing, como uma cornucopia de quem está fazendo as rodadas.

Risco de hacking de intercâmbio

Todo sistema na Internet possui vulnerabilidades. E as realidades da cibersegurança podem tornar um pouco desconfortável …

O ataque é mais fácil que a defesa. Não é apenas a complexidade dos sistemas modernos de computadores e internet – fundamentalmente, é mais fácil invadir um desses sistemas do que impedir que outros o façam.

– Bruce Schneier, especialista de segurança de renome mundial

A verdade desconfortável é que o ataque bem-sucedido requer uma vulnerabilidade SINGLE vulnerável, enquanto a defesa perfeita requer vulnerabilidades vulneráveis ZERO . A economia desconfortável, portanto, é que a defesa é inerentemente mais dispendiosa do que o ataque.

Espera-se que as trocas sejam implementadas para ciber-segurança de alto nível. Assim como pareceria TOTALMENTE OBJETO que as trocas tenham toda a infra-estrutura de computação necessária. Uhh, hmm, então, por que a maioria dos intercâmbios correu para parar durante os dias de negociação pesados ??no último trimestre de 2017?

esses 1.584 "gostaram" provavelmente foram melhor descritos pelo "desagrado" ou por um tempo mais forte em que sua mensagem "fora do negócio" emulou um terminal DEC VT100

Agora, para ser justo, o único (infra-estrutura subjacente) não implica o outro (ciber-segurança fraca). Mas isso faz você se perguntar, não?

Os principais hacks crypto-currency fazem manchetes com freqüência incomodável (note que apenas a mais recente foi uma troca):

19 de dezembro de 2017: Bitcoin Exchange Youbit declara falência após hack

6 de dezembro de 2017: Mercado de mineração Cryptocurrency NiceHash Hacked

21 de novembro de 2017: Tether reclama US $ 30 milhões em US Dollar Token Stolen

Qual é o impacto do hacking de intercâmbio? Como entidades não regulamentadas, não existe uma resposta a essa pergunta. Não há FDIC para intervir com uma pasta de processos testados no tempo para implementar. Em certo sentido, depende da troca e (somhhh) do sistema judicial com jurisdição.

Vejamos as conseqüências do recente hack do Youbit citado acima. Existem três possibilidades na mesa, e não deve ser uma surpresa que nenhum dos três seja muito bom para seus clientes.

  1. Falência. Bem, pelo menos, isso é um processo, mas é aí que as boas notícias começam e terminam. De Youbit: "Todos os ativos da empresa serão congelados como está, e o tribunal nomeará um administrador de falências para lidar com os processos de falência reais. Esperamos que esses procedimentos demorem de dois a três anos. " Caramba, isso é como 200-300 anos de cripto-moeda!
  2. Reestruturação. Também um processo, embora os clientes não gostem da idéia de que a administração permaneça instalada e executando o show. Youbit novamente: "A retirada de seus ativos será suspensa por mais de um ano à medida que o processo de reabilitação prosseguir." Como em processos de falência, um corte de cabelo está nos cartões, E os clientes são apenas uma classe de credor.
  3. Aquisição. Disse ser a opção mais popular entre os clientes. Provavelmente porque "aquisição" é a única das três palavras que tem ALGUM anel positivo. Os clientes devem ter cuidado com o que você deseja, como "splained by Youbit: " O plano será feito para que o principal dos membros seja compensado o máximo possível, mas será tratado como um plano de pagamento de dividendos por um determinado período . Espera-se que o serviço de retirada e transação seja reaberto logo após a confirmação da aquisição ".

Não sou advogado, e nem toco um no Twitter. Então, POR FAVOR, não me leve literalmente quando digo que se sua troca for pirateada, de uma maneira ou outra, você está ferrado. Esse parafuso pode assumir formas que você até agora não imaginou. A saber:

  • No corte Bitfinex de agosto de 2016, a tomada foi de 120 KB Bitcoin, valorada em US $ 72 milhões. Vamos imaginar um cliente do Bitfinex que chamaremos Lucky.
  • Lucky possuía um monte de éter, mas zero Bitcoin. "Ligue de perto", diz Lucky, "é bom não segurar qualquer Bitcoin". Não é tão rápido.
  • Tire isso, Bitfinex: " Depois de muito pensamento, análise e consulta, chegamos à conclusão de que as perdas devem ser generalizadas em todas as contas e ativos. Esta é a aproximação mais próxima do que aconteceria em um contexto de liquidação. Após o início de sessão na plataforma, os clientes verão que tiveram uma porcentagem de perda generalizada de 36,067% ".
  • "Bem, f – k!", Diz Lucky, "pelo menos meu saldo de caixa está seguro." Umm …
  • Esse corte de cabelo de 36.067% também foi aplicado ao caixa armazenado no momento.

Agora, havia ALGO de um revestimento de prata, que fazia ALGUNS TIPO de sentido, de uma maneira transparente. A Bitfinex emitiu "IOUs" para clientes sob a forma de – aguardar – um novo token chamado BFX. Isso tornou-se cada vez mais curioso, já que o Bitfinex aparentemente ofereceu aos clientes uma escolha:

  • Exchange BFX tokens para ações da empresa-mãe iFinex, através de um veículo de propósito especial (SPV) e / ou de uma fiduciária baseada em Mônaco, ou
  • Aguarde que o Bitfinex canse os tokens BFX em uma data futura não especificada.

Isso não soa desagradável, certo? A história do Bitfinex "get well" tem torções de tramas suficientes para uma publicação de sua própria mais tarde nesta série. Vamos marcar esta junção com a sigla "USDT": US Dollar Tethers, um token supostamente vinculado ao dólar dos EUA e supostamente apoiado 1: 1 pelas reais reservas em dólares norte-americanos. Como um dispositivo mnemônico, imagine o USDT como a ponta de um iceberg.

Risco de troca de falha técnica

Tocada brevemente acima, CADA troca experimenta falhas técnicas durante períodos de alta atividade. Essas falhas se manifestam em muitas formas preocupantes para os clientes: login, negociação, transferências de fiat para / da troca e transferências de criptográficos para / da troca. Se e quando um cliente consegue fazer o login, as tarefas desejadas não estão disponíveis ou são difíceis de executar.

Nenhuma das opções acima faz para clientes satisfeitos, mas esse estado de coisas persiste em todas as principais trocas de cripto-moeda. Ocorrendo durante períodos de alta atividade, essas falhas técnicas criam um ciclo de feedback: as emoções e motivações que causam maior atividade se alimentam. Apesar de perder o aumento dos preços é frustrante para os clientes, ele não segura uma vela para o PANIC de não ser capaz de agir quando os preços estão caindo.

De 16 a 22 de dezembro registrou uma queda de 30-50% nas principais criptogrupos. As legiões de clientes informaram interrupções de 6 a 12 horas, com uma incapacidade total de chegar ao seu site de intercâmbio. Os clientes registraram ordens perdidas, e talvez pior, ordens de mercado RETORNADAS executadas em MUCHO preços mais baixos do que quando colocados. As falhas técnicas adicionaram pânico a uma paisagem já estressada.

Risco de liquidez cambial

Imagine que você possui uma conta de corretagem de ações com Charles Schwab e você faz uma ordem de venda. Charles Schwab é obrigado a procurar a melhor oferta disponível em todo o mercado. Os jogos NÃO são feitos dentro de um livro de Charles Schwab, ao invés disso, os fósforos são feitos em um livro composto em todo o mercado. Efetivamente, há um pool de liquidez do mercado de ações.

Conforme observado na publicação anterior, as trocas de cripto-moeda NÃO funcionam da mesma maneira que Charles Schwab, et al.

Sua ordem de venda é combinada contra pedidos de compra no pool escuro da troca. A partida – sua ordem de venda e uma ou mais ordens de compra – é totalmente liquidada dentro da troca.

Não existe um pool de liquidez criptográfica. Existem apenas PONDS isolados de liquidez em cada troca. A arbitragem efetiva pode suavizar essas lagoas isoladas em um pseudo pool de liquidez, mas a arbitragem efetiva não é possível dada a longa latência e os tubos estreitos entre as trocas. Quais são esses latentes longos e estreitos? As cadeias de blocos sustentam cada cripto-moeda, ironicamente.

"Isso é um problema?", Você reflete. Você betcha ', é um grande problema. Durante a ação acima mencionada de 16 a 22 de dezembro, as principais transações de criptográficas nas bolsas MAJOR diferiram em preço em até 20% para HORAS de cada vez. "Isso é louco!", Você diz. "Por que diferenças de preços tão pronunciadas?" O Panic teve muito a ver com as precipitadas quedas globais de preços, e os usuários em várias trocas experimentam vários níveis de pânico.

Imagina-se a dor e o sofrimento experimentados pelos usuários que desejam vender no mercado mais em pânico (preços mais baixos), e os usuários que desejam comprar nas trocas menos pânico (preços mais altos). Talvez a mais perturbadora da perspectiva do mercado de cripto-moeda tenha sido a descoberta de preços BROKEN.

Risco de troca de falha financeira

Até o momento, as falhas financeiras cambiais mais conhecidas foram o resultado direto de hacks importantes: Mt. Gox (2014) e Youbit (2017). Reconhecendo que as cripto-moedas estão completamente desreguladas, e, na melhor das hipóteses, são levemente reguladas, existe uma possibilidade real de falha financeira por malversação ou incompetência.

O que poderia precipitar uma falha puramente financeira? Hipotéticamente falando, uma possibilidade importante é a reserva fracionada. Uma troca pode ter menos do que as reservas de criptografia completas descritas na publicação anterior.

Em teoria, cada troca mantém uma reserva total de cada cripto-moeda que possuem. Em outras palavras, sua troca detém uma quantidade de Bitcoin em sua carteira igual ao total total de todas as explorações bitcoin de todos os usuários, conforme registrado em sua própria base de dados interna.

Enquanto os preços aumentarem, uma reserva fracionária muito provavelmente não será detectada. Se os preços caírem drasticamente e os clientes se afastarem de uma ou mais cripto-moeda em massa , o problema seria bola de neve. Algumas das reservas fracionárias se tornariam altamente alavancadas, e a troca teria um tempo cada vez mais difícil ao quadrilar os ativos em seu balanço patrimonial. Por sua vez, isso aumentaria a probabilidade de que a troca não pudesse atender às retiradas de moeda fiat e às transferências de criptográficos de saída.

Adicionando margem – disponível para clientes em muitas das principais bolsas – no mix aumenta a volatilidade em cada etapa do parágrafo acima.

Finalmente! E quanto ao risco sistêmico?

Ponto de destaque: estamos discutindo riscos sistêmicos no contexto do mercado criptográfico. Nós NÃO estamos falando sobre o risco sistêmico do estilo de grande crise financeira, impactando o sistema financeiro mundial.

Vamos direto ao assunto. Sim, as bolsas representam risco sistêmico para os mercados de cripto-moeda. Vamos abordar cada um dos riscos explorados acima.

Exchange hacking
Um hack significativo em uma grande troca poderia facilmente começar a dominar a queda. Com a história como um guia, cada troca de troca força um congelamento da conta de duração indeterminada. Isso é motivo de grande preocupação. A notícia do hack do Youbit causou uma reação inicial dramática: o preço da Bitcoin, por exemplo, caiu mais de US $ 1000 em horas de todas as principais trocas.

Youbit foi categoricamente leve em comparação com Bitfinex, Bitstamp, Bittrex, Coinbase, Kraken e Poloniex (para escolher meia dúzia em ordem alfabética).

Falha técnica de intercâmbio
Embora menos induzente do pânico que um hack considerável, as falhas técnicas estão longe, muito mais comuns. Uma interrupção em uma grande troca enfatiza os clientes e, na maioria das vezes, interrupções técnicas acompanham o alto tráfego causado pela queda de preços. Stress + droping prices é uma fórmula para acelerar uma queda de preços em TODAS as trocas.

Este é um ponto tão bom como qualquer um para destacar as principais ações de economia comportamental: LOSS AVERSION é muito mais forte do que a motivação de lucro. Este é um ponto importante, mas esquecido, eu encorajo todos a aprender mais lendo o "Pensamento rápido e lento" excepcional de Daniel Kahneman.

uma foto para ajudá-lo a se lembrar de ler o livro de Kahneman

Em resumo: perder $ 100 é uma motivação mais forte do que ganhar US $ 100. As quedas de pânico nos preços são mais acentuadas e mais precipitadas do que os ganhos parabólicos observados em criptogrupos.

A aversão à perda é importante no contexto do risco sistêmico, pois um evento relativamente "inócuo" ao longo das linhas de uma interrupção de câmbio pode ser o grão de areia que inicia uma avalanche.

Troca de falhas financeiras
Certamente, a fonte mais óbvia de risco sistêmico potencial é a falha financeira de uma grande troca. Tal evento seria uma rocha ginormous em comparação com o grão de areia do parágrafo anterior. Esta é a mais perfeita analogia com o papel do fracasso da Lehman Brothers na Grande Crise Financeira.

Eu não estou prevendo uma falha financeira de troca, então, por favor, não "FUD!", Grita. Dado que muitas das principais trocas são completamente desreguladas, você deve fator esta possibilidade em seu pensamento.

Descoberta de preço quebrado

Descoberta de preço razoavelmente precisa é uma necessidade para um mercado em funcionamento. Os participantes precisam ser capazes de confiar nos preços que estão vendo, a fim de tomar decisões informadas. Preços extremamente diferentes em diferentes trocas por uma grande criptograna fazem com que TODOS os preços em TODOS os mercados sejam suspeitos. Quando os preços se tornam suspeitos aos olhos dos participantes, coisas ruins acontecem.

Algumas pessoas continuam a acreditar na hipótese de mercado eficiente, e eles chegam à conclusão de que pessoas em OUTRAS trocas devem saber algo significativo. As pessoas que pensam nestas linhas colocam um peso desproporcional na troca com os preços WACKIEST. Desta forma, o preço que emergiu da piscina escura de uma troca, oh, eu não sei, experimentando uma falha técnica maciça, traz uma importância equivocada para os clientes em outras trocas.

Talvez o menos ruim entre as coisas ruins é que as pessoas esperam que a descoberta de preços volte ao normal. Neste contexto, isso significa reduzir as diferenças de preços em diferentes trocas. "Bem, isso não parece ruim!", Alguns diriam: "É um tipo de disjuntor". Na verdade, algumas pessoas que deveriam saber melhor disseram EXATAMENTE que durante o drama de dezembro. Tendo multidões de participantes do mercado esperando é uma MAU, porque essas são pessoas NÃO no mercado. E isso significa menos liquidez …

NUNCA se esqueça da liquidez

"Saia quando você pode, não quando precisar".

– Jesse Livermore

As trocas são as rampas e rampas entre moedas fiat e criptográficas. E sejamos honestos: as trocas estão em seus primeiros dias. Em vez de continuar a desenvolver suas dificuldades técnicas, se você não experimentou o fenômeno de primeira mão, faça sua própria lição de casa online. Você encontrará inúmeras histórias bem documentadas, e isso é apenas dezembro de 2017 [ed: jar shot].

Nós estabelecemos que as trocas de cripto-moeda são isoladas PONDS de liquidez, com os links entre trocas tão tênue que são ineficazes. Portanto, o adágio testado no tempo que "a liquidez é um covarde" é amplamente ampliado em comparação com os mercados de ações maduros e bem vinculados.

Dois pensamentos de encerramento melindo liquidez e risco sistêmico:

  1. Quando as coisas ficam difíceis, as lagoas isoladas de liquidez se traduzem em menor liquidez. Maiores ofertas de oferta e solicitação. Mais livros de pedidos desequilibrados. Grandes lacunas entre os negócios. Movimentos de preços mais rápidos. E, potencialmente, sem lances.
  2. As verdadeiras saídas – retirada para fiat e transferência através de cadeias de bloqueio – são PODERÍVEIS estreitas durante as condições de operação "normais". Sob condições de operação estressadas, as saídas verdadeiras podem fechar-se.

E antes de iniciar, lembre-se …

Estou aqui para traçar fatos que você pode ter negligenciado. Você está aqui para chegar às suas próprias conclusões.

Afterword: "Bom, eu mantenho tudo em uma carteira privada!"

Isso está tangencialmente relacionado ao tópico de cenários de risco sistêmico acima, e eu não seria responsável por abordá-lo explicitamente. Segurar suas cripto-moedas em uma carteira privada é uma ótima idéia, com uma variedade de opções, conforme apresentado em Onde posso manter meu Bitcoin?

No sentido óbvio, manter sua própria carteira privada ajuda a evitar os "perigos na floresta" conforme descrito acima. Supondo que você tenha a sensação de enfrentar a tempestade, você está em uma excelente posição para fazê-lo. No cenário do fim do dia do fim do dia, as trocas estão indo, você espera uma forte troca de sobrevivência para emergir.

Em um sentido talvez menos óbvio, manter sua própria carteira privada coloca você em "seu próprio conjunto de madeiras" com um desafio único e sério. Se você tiver a sensação de tirar alguma cripto-moeda da mesa, por exemplo, você enfrenta o obstáculo feio de transferir de sua carteira privada, através da cadeia de blocos apropriada, para uma troca. Durante um engarrafamento NASTY.

Bitcoin (especificamente BTC) ilustra a feiúra do melhor obstáculo. A cadeia de bloqueios termina em 5 transações por segundo. (A adoção do SegWit completo triplicará isso para 15 TPS.) Os atrasos nas transações ocorrem em condições normais de operação na maioria dos dias da semana, manifestados por uma fila crescente de transações (chamado mempool) esperando ser extraído em blocos.

Os mineiros são livres para selecionar qualquer transação do mempool para incluir um novo bloco e, sendo um grupo devidamente ganancioso, eles sempre selecionam essas transações com as taxas mais elevadas. Em períodos de alta atividade de transação, as pessoas motivadas pagam taxas mais elevadas para "saltar para a frente da fila" literalmente. As taxas de transação geralmente aumentam dez vezes em um período de horas.

Isso apresenta pelo menos dois desafios específicos para as pessoas motivadas:

  1. Determinando uma taxa de transação apropriada. Alguns aplicativos de carteira sugerem "tal taxa", mas seus algoritmos produzem resultados variadamente variáveis ??em condições de tráfego dinâmico. Eu testemunhei que os aplicativos de carteira sugerem uma taxa de alta prioridade 5 vezes maior que a necessária para que a transação seja minada no próximo bloco ou dois. Algumas pessoas usam gráficos disponíveis de Pareto para espreitar dentro do mempool, parte da ciência e parte art.
  2. Foi pulando na fila. Enviar uma transação com uma taxa de "pular para a frente da fila" não é o fim do desafio. No tempo que leva para o próximo bloco a ser extraído – 10 minutos em média, potencialmente muito mais devido à natureza das probabilidades – outras pessoas motivadas vêem as taxas "novas e mais altas" apenas enviadas e são totalmente gratuitas para usar "mais recentes e taxas ainda maiores ". Isso pode encaminhar uma transação já enviada por um período indeterminado de horas … ou dias.
  3. Choque da etiqueta. As taxas de transação são especificadas em satoshi / byte. Quanto maior a transação, maior a taxa real. O tamanho real de uma transação é principalmente determinado pelo número de entradas UTXO, e junte-se ao clube se isso parecer estrangeiro. Boas notícias: as carteiras escondem todos os detalhes e exibem a soma de todos os UTXOs mantidos.

    Novas notícias: ao montar uma nova transação, as carteiras podem selecionar MUITOS UTXOs pequenos para "esvaziar a mudança de reposição". Poucos aplicativos de carteira dão ao usuário controle sobre a seleção de UTXOs. Os usuários podem se acostumar subconscientemente a transações de 250 bytes em 100 satoshi / byte e, sem conhecimento, enviar uma transação de 1000 bytes em 1000 satoshi / byte.

    O primeiro funciona para 0,25 mBTC e os últimos 10 mBTC.
    No momento da redação, o primeiro é uma taxa de US $ 4 e os últimos $ 150.

Próximo da série …

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Texto original em inglês.

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